國慶長假期間，中國基金報邀請多家基金公司旗下投資總監和知名基金經理，對前三季度股市進行分析總結，展望四季度A股投資機會，僅供投資者參考。

銀華基金業務副總經理、投資管理一部總監李曉星：

當前點位對市場不悲觀

將加強組合的進攻性

銀華基金業務副總經理、投資管理一部總監李曉星

今年是投資環境相對復雜的一年，俄烏沖突帶來了全球地緣政治焦慮以及石油天然氣價格的大幅飆升，市場對中美關系的擔憂也在加劇，國內奧密克戎的零星散發也給經濟復蘇帶來了不少挑戰。

今年前三季度的投資操作相對來說中規中矩，沒有犯特別大的錯誤，但是也沒有做出特別出彩的操作。我們的投資一直堅持做能力圈范圍以內的事情，以科技+消費的投資為主，適當參與價值為輔。

今年我們比較遺憾的錯過了漲幅較大的以煤炭為代表的周期性板塊，這個一直是在我們能力圈之外的板塊，我們給予的關注度并不高。因為我們一直堅信基金經理的超額來自于他的認知超前于市場，這個超前的認知并不是聽幾場賣方路演或者臨時抱佛腳的去調研1-2次公司就可以獲得的，而是需要幾個周期的磨練和積累才可以獲得。

但市場往往就是這樣的，在你自身投資有短板的地方，往往會受到市場的重擊，在未來我們期望通過投研工業化的方式逐步彌補周期板塊的投資短板。

今年市場波動一直較大，展望四季度和明年，我們總體認為在這個點位對于市場的悲觀沒有意義，而是應該用積極的心態去挖掘市場的機會，我們會逐漸加強組合的進攻性。我們看好的科技方向包括新能源汽車、綠色能源、現代化軍工、半導體設備材料、國產軟件、人工智能；看好的消費方向包括高端消費、大眾消費、互聯網、醫美、化妝品、免稅、農業以及醫藥國際供應鏈。

近期市場比較擔心的是美聯儲加息可能會給我們的市場帶來比較大的壓力，我們對此并不是特別擔心。核心是我國的貨幣政策是以我為主，而且跟歐美國家不一樣的是，我國的核心CPI并不高，在經濟增速恢復到一個正常的增速區間之前，我們認為并不用擔心流動性緊縮。歐美的加息的確會帶來美元等資產的升值，可能會有一些資本的流出，但對于一個制造業大國來說，匯率的適當貶值，是非常有利于產品的出口競爭力的，這也是我們堅定看好我國制造業的原因之一。碳中和是全球的趨勢，也是我們和歐美國家之間的共同認同點之一，電動汽車供應鏈和光伏供應鏈已經成為了我們出口的主要組成部分，我們相信這兩個行業的外需會持續上行。

近期俄烏沖突充分說明只有強大的國家才有可能得到和平，先進的裝備制造業和自主可控的科技供應鏈是基礎，這些方面也包含了未來增長前景最為明確的幾個行業，其中主要包含半導體設備和材料、現代化軍工、國產軟件以及人工智能?，F代化軍工的行業需求沒有問題，只要相關上市公司可以突破技術壁壘和工藝壁壘，訂單和業績不用太過發愁。

半導體的行業需求周期下行，我們看好的是國產化邏輯，在一些市占率并不高的環節，國產化率提升的速度是遠快于行業下行的速度的。軟件的國產化進度受宏觀經濟的影響，今年推行的速度并沒有預期快，我們看好明年是軟件的信創大年，業績將進入加速期。

消費股的投資都是看相對的中長期，在短期數據不佳的時候，往往是一個不錯的買點。我們對于消費股短期的基本面并不樂觀，但目前的股價或已經反應了短期的基本面，但對于中長期的基本面非常樂觀，人民群眾追求美好生活的趨勢沒有改變。高端消費、大眾消費、互聯網、醫美、化妝品、免稅、農業以及醫藥國際供應鏈都是我們看好的方向。

【個人簡介】李曉星：銀華基金業務副總經理、投資管理一部總監。5年500強實業經歷，11年證券從業經歷，超過7年基金經理任職年限，英國劍橋大學與帝國理工大學雙碩士。

泓德基金副總經理、權益投資部總監王克玉：

四季度重點關注兩條投資主線的優勢領域

泓德基金副總經理、權益投資部總監王克玉

在過去一年多的時間里，經濟環境的波動使得以往非常穩定的投資環境發生了很大變化，也對我們的投資帶來了比較大的挑戰。自2021年下半年開始，受供需錯配影響，上游原材料價格開始大幅度上漲，特別是能源價格，進入2022年之后依舊持續上漲，對全球通脹造成巨大壓力。二季度以來，隨著需求逐漸收縮，工業領域相關的上游原材料價格已經開始下跌，但是與新能源相關的上游仍然保持在較高水平。

在外部環境波動比較大的情況下，中國經濟增長雖然也受到疫情沖擊和房地產萎縮的影響。但是，中國是一個產業鏈特別豐富且完整的經濟體，A股市場投資標的豐富程度很高，這樣的投資環境下，部分公司盈利情況會受到經濟周期的負面影響，也有相當一部分公司受到的負面影響較小，盈利增速仍能保持較好的水平，特別是能源供給優勢在經濟波動的環境中優勢盡顯。

過去一段時間，盡管各方面都面臨著比較大的波動和沖擊，但我們看到，中國有眾多特別專注、專業的上市公司在自身領域快速發展，推動了企業競爭力的持續提升。此外，隨著疫情影響逐漸減小，不少地區制造業復產復工進度加快。貨幣政策預計將維持相對寬松，國內流動性持樂觀態度。綜合來看，我們對未來中國資本市場的投資機會非常樂觀。

在市場整體估值水平比較合理的情況下，我們將重點關注終端需求空間大、競爭力持續提升的優質企業，短期市場定價有所偏離的行業，也將是未來階段研究和投資的重點。

四季度重點關注和布局兩條主線上的優勢領域：一是，從經濟發展角度，看好未來具有非常大成長空間的板塊，包括先進制造板塊中的汽車零部件、半導體和化工新材料，以及為各行業發展提供效率改善工具的工業軟件企業。中國已經成為全球的最大的消費電子制造基地，目前眾多企業也在智能汽車、VR等新興智能終端投入大量的研發資源，有條件在相關產品領域占領先機，更關鍵的是中國企業有機會從設計、核心零部件、材料等方面全面突破，一方面大幅提高開發效率滿足客戶快速發展的需求，也將大幅提高企業的盈利能力。由于受到需求周期的影響，這個領域的眾多優秀公司估值已經極具吸引力，有機會為投資者貢獻比較好的回報。

二是，在經濟短期存在下行壓力的背景下，很多大型龍頭企業的綜合實力和抵御風險的能力很強，在復雜的環境下保持穩健的經營。值得關注的是，他們還不斷推出提高投資者回報的措施，例如提高分紅率、股權回購等，這類公司將是我們近期重點關注的方向。

投資理念和策略方面，我們堅信，資本市場長期收益來源于有競爭力的企業的持續涌現。因此，我們將繼續自下而上挖掘那些經濟發展過程中的、優勢產業下的、具備估值保護的高成長企業，同時結合自上而下的宏觀分析及自中而下的行業產業研究，通過行業相對分散、個股相對集中來追求組合的穩健平衡與價值成長，從而為投資者力爭良好回報與相對低波動的較好投資體驗。

【簡介】王克玉，現任泓德基金副總經理、權益投資部總監、基金經理。2015年5月加入泓德基金，曾任長盛基金權益投資部副總監、基金經理，國都證券分析師，天相投資顧問分析師，元大京華證券研究員。具備超19年證券從業經驗，超11年公募基金經理投資經驗，曾獲得業內權威獎項11項，業內稀缺的“雙十”基金經理。

浙商基金研究部總經理邱驁：

經濟觸底后，A股出現高性價比的投資良機

浙商基金研究部總經理邱驁

回溯這一輪經濟周期，2021年6月經濟的動能出現壓力，年底加速下行。2022年一季度積極的財政政策介入，開始托底。4月后國內經濟正式觸底，在高溫、限電、疫情、外需下滑等外部因素擾動下經濟仍在持續弱復蘇，社融結構也在改善。

站在當下，經濟、金融和貨幣政策都對股市有所支撐，經濟的總量和結構上都有亮點。隨著限電和疫情的弱化，預期10-12月PMI數據有希望重回擴張。我們認為高溫、限電等外部擾動因素已經在市場上被過度的重估，外加美國加息帶動熱錢流動引發的A股情緒性下殺也是非理性的。當前是A股五年一遇的機會，部分港股公司10年一遇的機會。

考慮外部擾動，預期美聯儲將在今年11月到明年1月之間完成加息。貢獻美國通脹的3個主要因素：

1.資源品價格已經在下跌，地緣沖突已經導致俄油和非俄油價差拉升到30，這一點也只有改善的空間沒有惡化的空間了，這一輪原油價格預期會下降到50-70美元之間。

2.貨幣和財政刺激帶來的財富效應：從增量上講，現在美國居民儲蓄只占到總收入的5%，明顯低于疫情前的7.5%-8%的水平；同時政府“補貼”占居民收入比例也回到了疫情前的18%。美國居民已經開始消耗過去兩年超發的財富。

3.國外長疫情影響：醫護、酒旅和交運行業勞工缺口持續擴大，沒有緩解；另外移民政策頒布后導致移民不暢，也一定程度上加劇了勞工荒。

在1和2同時弱化疊加08年之后美國經濟內生增速低，美國通脹沒有市場預期的那么難以控制，美國今年11月到明年1月之間完成加息后，美元兌人民幣面臨雙殺，即經濟和貨幣政策。人民幣目前又處于相對低位，人民幣走強疊加A股起底回升，A股于海外投資者的性價比非常高。

從資產類別上，看好港股、A股的投資價值，不看好國債和大宗商品。從行業上看，電動車和光風電對業績的預期充分，未來需求還存在不確定性，性價比遠低于受困于宏觀經濟，目前在底部的優秀消費和制造業板塊。此外港股的創新藥企業和很多其他成長股估值已經體現了極度悲觀的預期，未來的空間非常大。長期看，2017年過剩產能問題被基本解決后，激進的財政刺激停止，經濟的增速放緩，我們從追求量的增長轉變成了追求質量。經濟的增長從雨露均沾，變成了結構性的向新產業、受益于產業鏈遷移的公司和有競爭力的公司傾斜，所以有了“茅指數”的崛起，這一點在我看來還會持續。

國際貿易上，從2018-2022年看，用跨境貿易除以全球GDP來衡量的全球化率是沒有下降的，另外中國在歐美中日印韓的出口占比還是提升的，我們沒看到逆全球化和去中國化。貿易摩擦或主要來源于中國競爭力的提升，無法避免需要持續觀察其影響，但個人保持樂觀態度。

個人簡介：

邱驁，浙商基金研究部總經理，美國佩珀代因大學金融專業碩士。自2013年起，歷任Aegon荷蘭全球北美資產管理公司保險衍生品分析師、美國地產富豪Ben Nehmadi家族辦公室二級市場首席投資官，2017年起歷任平安人壽投資經理、鵬揚基金絕對收益策略總監，2022年起加入浙商基金，擔任浙商基金研究部總經理，迄今8年國內外多資產投資經驗。

數據來源：公開信息整理、wind、浙商基金。

永贏基金權益投資部副總監姚宗輝：

測量市場溫度，做“永久居民”

永贏基金權益投資部副總監姚宗輝

今年以來，受國內疫情反復、地產銷售轉弱、海外加息、地緣政治沖突等諸多因素的影響，資本市場整體受到比較大的影響，市場波動明顯加大，除了部分周期板塊外，大多數行業都出現了較大幅度的調整。四月底以前的下跌過程中，市場追求較高的安全邊際，四月底之后的反彈過程中，市場追求高景氣度，新能源、軍工等長期景氣度較高、估值彈性較大的品種表現占優。特別是六月份以后，隨著復工復產的推進，寬松的流動性環境疊加新能源政策催化，反彈行情繼續演繹，但結構上成長風格表現明顯更好。八月份以后，在海外加息預期增強的背景下，一些地方疫情的反復加劇了市場對經濟復蘇節奏的擔憂，前期反彈較大的一些賽道擁擠度明顯上升，相關板塊龍頭開始下跌，并表現出對利好鈍化、對利空敏感的特征，這也進一步加劇了短期市場波動。

過去兩年，A股市場風格分化表現得比較極致，這種極致的風格表現非?？简炇袌鰠⑴c者的定力。作為專業投資者，我們相信保持對市場的敬畏之心，謹慎拓展能力圈是非常有必要的，這或許會讓我們在某些時候跑得慢一些，但也會讓我們在面對市場波動的時候跑得遠一些、穩一些。

市場情緒經常是隨著指數漲跌在波動的，市場下跌的時候，懷疑的聲音往往會越來越多。但決定短期股價的因素比較多，特別是當一些系統性風險因素影響較大的時候，短期價格大幅波動甚至是難以避免的正常情況。歷史反復證明，長期市場是稱重器，對于真正優秀的公司，市場最終會給予合理的定價。因此，相信時間的價值，逆風的時候，更要避免躁動。

展望未來，我們認為疫情對經濟沖擊最大的時候可能已經過去，雖然短期工業企業利潤還存在一定的下行壓力，但下游制造業和消費品行業已出現向好跡象，8月社零增速也開始持續改善，隨著線下經濟活動場景修復和穩增長政策效力的顯現，經濟有望延續復蘇態勢。在經歷過去幾年的沖擊考驗后，會有一批企業因缺乏競爭力和抗風險能力而被淘汰出局，過程中也會有一批優秀企業的生產經營活動和企業盈利會修復得更快更好。

政策面上看，盡管當前已處于較寬松狀態，但是當前國內整體通脹壓力不大，穩增長需求下未來一段時間宏觀政策面有望繼續維持平穩偏寬松態勢。而從估值來看，經過前期調整后市場的整體估值水平已明顯降低，多數行業的估值又回到了一個中長期賠率較高的水平。

近期，全球影響風險偏好的事件較多，中美利差走闊帶動人民幣匯率出現波動，A股市場資金面也因此受到一定影響，多項指標顯示市場情緒面處于低位水平。但與此同時，A股市場風險溢價水平持續上升并處于歷史較高水平。

當前市場的擔憂理由或許集中在對經濟前景預期、海外波動加大、美聯儲超預期加息和地緣政治風險等因素，我們無法準確的預測這些因素何時出現拐點，但結合內外部因素綜合來看，我們有理由相信，當前市場大概率處在底部區域，繼續向下空間預計相對有限，雖然市場波動較大，但這也為我們提供了較好的中長期建倉機會。長期來看，權益市場依然有望給我們帶來較好的投資機會。

我們應該看到，無論是疫情反復導致的消費場景缺失，還是部分周期品價格的大幅波動，又或者是受政策影響導致投資者對某些行業的悲觀情緒，這些讓市場在當下感到不安的因素，在過往歷史上都是多次出現過的。波動是資本市場的常態，著眼當下，我們經常會覺得這次不一樣；但是拉長時間，每次其實都一樣。

霍華德·馬克斯在《周期》一書中，為投資者提供了一份《市場評估指南》，從經濟現狀及展望、資產價格和預期收益、投資人心理和行為等方面來“測量市場溫度”，這些指標都不需要預測，只需要仔細傾聽市場，就可以告訴我們市場當下所處周期的位置以及未來市場的走勢。馬克斯指出，從過度容忍風險到過度規避風險的過程，就是一個牛熊周期的轉換過程，而在一個過度規避風險的“冰冷”的市場，投資者最容易犯的錯誤就是承受太少的風險、買進太少、甚至離開市場。正如巴菲特所說，股市是一個對過客不利，卻對永久居民友好的地方，在市場出現較大幅度波動、投資者情緒普遍低迷的時候，更要堅定信心，敢于買入并長期持有賽道好、商業模式優秀、競爭優勢顯著、具備優秀的企業家、企業文化和公司治理、健康的財務狀況、估值具有吸引力、在我們能力圈和認知范圍內、做時間朋友的優秀公司，做中國經濟和資本市場的“永久居民”，充分享受經濟轉型升級和大國崛起的時代紅利！

個人簡介：

姚宗輝先生，管理學碩士，18年證券相關從業經驗，12年投資經驗?，F任永贏基金管理有限公司權益投資部副總監兼權益專戶投資負責人。

長安基金權益投資部基金經理袁葦：

潛居抱道，以待其時，把握百年未有之變局

長安基金權益投資部基金經理袁葦

今年前三季度對于A股市場投資者來說，無疑是復雜多變的。全球通脹高企、美聯儲超預期加息、人民幣匯率承壓及“黑天鵝”事件等不確定因素給市場帶來了一定擾動。但即便經歷多輪次超預期的考驗，資本市場仍然展現出了較強的韌性和生機。

回顧我今年的投資操作，前述的市場不可控因素并未過多影響到我所看好的鋰礦板塊的投資基本面。在去年底果斷進場鋰礦后，我們便一直在鋰礦板塊蟄伏，唯一一次的倉位調整發生在二季度末。彼時整體市場和新能源賽道都在持續調整，疊加對于投資者情緒因素的考量，我判斷高彈性的鋰礦板塊將大概率承受下行壓力。而后我選擇了將手上的倉位略作調低，也因此有效回避了一輪凈值回撤。

展望四季度，雖然現階段國內市場受內外部環境的階段性影響較大，但目前我國對穩增長的訴求意愿并未改變，我們的貨幣政策或將繼續邊際偏松，跨周期和逆周期宏觀調控政策預計將更為堅定和明朗，流動性也將呈現寬裕的狀態，經濟面有望逐步回歸正常的增長軌道。我相信A股市場風險有望在四季度前期充分釋放，迎來權益投資風險收益性價比相對較高的入場時機，這也會是未來兩到三年內較為最具配置性價比的“黃金坑”。從長期來看，我們堅定不移地相信市場的短期波動不會改變我國資本市場長期向好的大趨勢。這個過程中也將會有更多的企業百家爭鳴，大放異彩，涌現出更為豐富的投資機遇。

由于我在投資上主要采用的是行業輪動策略，通過對未來潛在風險和收益的分析，選出性價比最高的行業，然后再買入其中最有優勢的那些個股，通俗來說，就是“賺細分行業上漲的錢”?；谶@樣的投資策略，我始終堅信新能源上游的鋰礦板塊將會是新能源如火如荼發展的浪潮中最為亮眼的存在之一。背后主要有四個大邏輯支撐：

一：需求端長期維持高速增長。從鋰礦最大的需求端——動力電池來看，新能源汽車的產品力在不斷提升，已成為當前新車滲透率提升的核心邏輯。此外，儲能產業也對鋰礦有需求，雖然目前體量較小，但增速很高，發展空間也很大。兩者相加是鋰需求高速增長的主引擎。

二：鋰礦板塊全年業績同比和環比表現在所有細分行業橫向對比中最佳，且在當前全球經濟環境下確定性很高，這點非常難得。而四季度是年底備貨的傳統旺季，大概率還可以繼續環比增長。

三：以成長的眼光來看，個人認為市場對鋰礦的估值仍有較大的提升空間?？紤]到下游需求的可持續性、高成長性，鋰資源理應與其它資源品在估值上區別體現。

四：相比市場當前預期鋰礦價格會在兩三年內較快回落，我認為鋰礦價格仍將維持高位震蕩。目前鋰下游需求的規模體量跟幾年前相比，已經不可同日而語。

從全球發展來說，我們正處在百年未遇的能源轉型新時代，新能源汽車和新能源發電是這場變革的兩條主線，而在可預見的未來，電動車的技術路線非“鋰”不可。作為清潔能源轉型所需的關鍵材料，鋰也是未來最有可能接棒石油、開啟新時代的資源之一。相較于幾年前技術不夠成熟時靠政策補貼推動前行，如今新能源汽車已被越來越多的消費者認可。隨著未來電動車滲透率進一步提升，鋰礦作為“白色石油”將是決定未來能源爭奪戰中，我國能否彎道超車成為工業強國的關鍵一環。因此，戰略意義上，我認為鋰礦板塊也將趟出一條和傳統周期品截然不同的發展路徑。正是基于這樣的思考，我們覺得鋰礦板塊當下的股價和業績仍然存在一定的背離。但我相信隨著A股市場四季度逐步開啟企穩，鋰礦的邏輯也將收獲越來越多的認同，繼而被市場賦予新的估值，從而讓鋰礦企業有資金、有信心在全球范圍內真正做大做強，也讓國產新能源車產業鏈打贏這場資源爭奪戰。

寫到這里，我還想再與各位投資者朋友們分享一些投資上的心得體會。每逢A股盤整震蕩，很多朋友會執著于“蹲守”市場最低的時點：“哪天可以抄底？”、“沒到底，再等等”，做夢都想精確地抄底和逃頂。坦率地說，沒有人能夠次次做對，并且盲目等待與追尋的最終結果往往是付出了遠超預期的精力成本和機會成本。我覺得投資這件事，有時不求最精確的低點，但求“模糊的正確”，把視野拉遠一點距離，在相對低的區間逐步入場，反而是更具性價比的選擇。

潛居抱道，以待其時。正逢能源轉型百年未有之變局，把握時代機遇，相信大國崛起的力量。

個人簡介：袁葦先生，碩士，12年證券從業經驗，9年投資管理年限，擁有豐富的券商自營及保險資管產品管理經驗，現任長安基金權益投資部基金經理。代表產品：長安裕盛靈活配置混合、長安鑫禧靈活配置混合、長安鑫興靈活配置混合。