儲能業務爆發，拓邦股份未來可期。

　　日前，拓邦股份發布公告稱，擬調整2021年限制性股票激勵計劃中的公司層面業績考核指標。

　　調整后，相比考核基期，營業收入仍需達成25%的復合增速（調整前復合增速為29%）；扣非凈利潤在扣除了股權激勵費用后仍需達成32%的復合增速（調整前為34%）。

　　不過，即便考核指標下調，營收25%、扣非凈利潤32%的復合增速依舊是較高的增長。從中長期來看，公司所處的智能控制行業，依然處在發展快車道，且將是一個長期的過程。

　　特別是公司的新能源板塊，上半年同比增長61.23%。公司預計，新能源板塊的全年增速或實現50%+，未來3-5年，新能源板塊將成為公司第三增長曲線，有望延續高增長。

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　　產業出海

　　未來業績增長可觀

　　拓邦股份成立于1996年，專注為下游的家電、電動工具、工業設備、汽車電子等細分行業提供相關產品和整體技術方案。

　　深耕賽道20余年，公司已成為智能控制器領軍者，與美的、海爾、蘇泊爾等龍頭企業保持穩定合作關系。此外，公司與國際電動工具巨頭TTI長期保持合作，當前為其頭部供應商。

　　智能控制器行業增長的邏輯是下游應用的持續拓展，面對下游產品多樣化的需求，公司圍繞電控、電機、電池、電源、物聯網平臺的“四電一網”進行全面布局，著力建設核心技術團隊。目前已在歐美、日本、越南、印度等地多點設立生產、研發中心。

　　公司的布局，也獲得了業務上的回報。作為中國制造業參與全球競爭的生力軍之一，拓邦股份積極搶占海外市場，海外營收從2017年的13億提升到2021年的43億。今年上半年，海外營收超過26億，全年有望突破50億。而今年人民幣匯率的變動，也有望對于公司業績帶來顯著正向提升。

　　從產品結構來看，2022年上半年，公司各產品營收占比中，工具類、家電類占比較高，分別為38.0%、35.8%；另一方面，新能源業務占比20.3%；智能解決方案為2.0%、工業收入占比3.2%，其他主營業務占比0.7%。

　　家電和工具類業務，目前構成公司的基本盤業務。雖然相關板塊整體性增長受疫情、俄烏沖突以及通脹等宏觀環境拖累，但行業的產品創新仍在持續，公司在行業中所占份額仍有巨大提升空間，中國企業借助成本優勢、工程師優勢、供應鏈優勢等，仍大有可為。

圖/全球電動工具市場規模

　　以電動工具為例，西部證券認為，行業規模預計在2024年能突破400億美金。而在家用電器行業，一方面看到以冰空洗為代表的國產大型家電不斷獲得海外市場，另一方面也看到以空氣炸鍋、智能掃地機器人、智能門鎖為代表的創新小型家電不斷推陳出新，西部證券測算，2024年家電行業帶來的控制器相關需求能突破1600億人民幣。

除了傳統業務穩健發展，上半年，公司的新能源業務業績增速超過60%，因此受到市場的重點關注。

　　02

　　儲能爆發

　　產能兩年內將翻倍增長

　　在電動工具、家用電器等下游應用需求放緩之下，智能控制器廠商紛紛布局新賽道，而新能源板塊，已成為拓邦股份強勁的成長業務。

　　今年上半年，公司新能源業務實現營收8.58億元，同比增長61.23%，營收占比也從2021年末的15.98%提升至20.3%。公司預計，新能源板塊的全年增速或實現50%+，未來3-5年，新能源板塊將成為公司第三增長曲線，有望延續高增長。

圖/公司半年報

　　早在2010年，公司已開始進入新能源領域。從具體布局上看，公司的新能源板塊主要面向儲能及綠色出行兩大應用領域，為戶用儲能、便攜式儲能、通信基站儲能、二三輪車、其它特種車輛、新能源汽車、物聯網等領域提供包括逆變器、控制器、電芯、電池管理系統、電池包、換電柜、PACK、電機控制等產品和系統解決方案。

　　今年以來，由于地緣沖突導致歐洲能源價格快速走高，歐洲天然氣和電價快速上漲。伴隨海外用電需求高增以及低滲透率，家庭儲能行業迎來黃金期。根據GGII統計，2021年全球戶用儲能裝機量約6.4GWh，伴隨歐美補貼政策推出以及用電需求增加，預計2025年裝機量有望達到100GWh。

　　在近期的機構調研中，公司提到，公司在新能源板塊的成長邏輯，主要是源于鋰電池應用場景打開后，基于鋰電池應用做解決方案。目前，儲能是公司的一個重要發展方向，也是首先爆發的應用方向，規模大、增速快。目前占新能源板塊的收入比重是7-8成。

　　具體來看，公司表示，戶用儲能主要包括家庭儲能以及房車電器電源，一般是20度電以內，客戶為下游整機廠，今年已在歐洲市場有所突破；便攜式儲能一般在幾百瓦到三千瓦之間，除已有大客戶快速成長以外，新的下游客戶也實現了批量訂單的突破。公司預計，以上兩個領域今年有望實現高速增長。

　　機會總是留給有準備的人。公司表示，公司的持續增長并不是靠某一兩個爆品來保持，在智能控制系統領域，公司圍繞“四電一網”做了大量技術儲備，這是公司的底層技術，在底層技術的基礎之上尋找應用方向，這是公司的商業模式。

　　2020年-2022年上半年，公司研發費用開支同比增速分別為159%、175%和95%，連續保持高速增長。強力的研發投入，是公司獲得業務增長的重要基礎。

　　近期，拓邦鋰電家庭儲能產品順利通過全球第一本儲能安全標準UL 9540A測試，此次認證通過標志著公司獲得全球儲能電池領先標準安全認證認可。

　　技術儲備以及行業機遇之下，公司也在積極擴產。公司在互動平臺上表示，目前自有產能約2GWH，泰興基地（寧輝鋰電）預計擴充1GWH，目前設備陸續進場及調試中，預計今年12月能投產；南通的過渡廠房預計也會在今年12月份投產。公司預計，明年年末能新增2-2.5GWH產能。

　　03

　　股權激勵綁定中層

　　穩固長期發展核心實力

日前，公司發布公告稱，擬調整2021年限制性股票激勵計劃，并相應修訂相關內容。

　　公告顯示，本次股權激勵計劃共設置營業收入及扣非凈利潤兩項業績考核指標。調整后，相比考核基期，營業收入仍需達成25%的復合增速（調整前復合增速為29%）；扣非凈利潤在扣除了股權激勵費用后仍需達成32%的復合增速（調整前為34%）。

圖/公司公告

　　公司表示，2022年上半年，公司面對深圳疫情的沖擊，克服原材料供應不足、產品運輸不暢以及復工復產難等多方面調整，依舊實現了營業收入兩位數的增長，實屬不易，但仍低于公司年初制定的目標，同時，凈利潤短期承壓，也對全年的業績形成拖累。

　　因此，基于當前疫情影響及宏觀經濟形勢、行業客觀環境及公司實際情況的綜合考量，為進一步激發激勵對象工作熱情和積極性，促進公司整體業務量穩定提升，公司管理層對之前的業績考核做出了相應調整。

　　不過，從絕對值上看，即便考核指標下調，依舊要求公司保持較高增長。公司表示，本次調整的幅度合理，公司所處的智能控制行業，依然處在發展快車道且將是一個長期的過程，疫情及外部宏觀環境的變化，短期內可能會影響行業需求的節奏，但不會影響智能化、低碳化及多區域化給行業帶來的持續增長的態勢。

　　值得注意的是，與許多股權激勵主要激勵董事長、總經理等高管不同，拓邦的股權激勵，主要針對更廣大的中層骨干：本次股權激勵中，合計3400萬股，有超過3200萬股是面向中層管理人員、核心技術（業務）骨干，占比94%，覆蓋人數超過1200人。

　　實際上，股權激勵作為一項中長期績效激勵機制，自公司上市以來已實施多次，在公司過去10年的快速發展中，對人員激勵和人才穩定等方面發揮了非常重要的作用。特別是作為一家以技術為主導的平臺型公司，穩定的中層對于公司業務長期發展，更有著深遠意義。此次股權激勵的調整，也是公司堅持長期主義的重要表現。

　　04

　　機構認為盈利拐點已現

　　不改強勢看好

　　Wind數據顯示，截止9月26日，今年以來拓邦股份已獲761家機構調研。特別是8月份以來，公司成為公私募密集調研的熱股。

　　公司在機構調研中表示，隨著公司內部新品的推出、內部供應鏈管理經驗的積累，降本增效工作在下半年會有初顯成效。公司認為，由于下游行業分散、客戶分散，智能控制器行業是周期波動小的行業，不容易受某個行業蕭條下降、大客戶波動而大幅波動。

　　公司表示，過去5年，公司保持30%+的收入復合增速?！敖涍^綜合能力的積累和打造，在具有長期發展前景的行業背景下，公司兼具成長性與韌性?！?/p>

　　除了各路機構紛紛調研，賣方研報也對公司進行了密集覆蓋。

　　國金證券認為，公司盈利拐點已現。今年上半年業績逐步企穩，二季度凈利率6.52%，環比上升1.47PP，公司規模擴大降本增效持續推進。

　　天風證券認為，中長期看，智能社會智能控制需求持續快速增長，公司多區域運營，龍頭優勢凸顯，未來全球市場份額有望進一步提升。圍繞智能控制大方向，公司布局新能源業務板塊多年，重點受益鋰電應用在各個行業的快速滲透。疊加組織優化、降本增效等舉措，公司有望實現收入和利潤的持續增長。

　　國泰君安認為，隨著未來外部環境改善，公司競爭力將持續，家電和工具板塊向頭部集中、份額提升的長期邏輯不變，新能源和智能解決方案業務高增長有望持續。